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2025年09月29日 08:11

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　　来源：中国基金报

　　【导读】绩优公募基金经理四季度投资展望：坚定看好A股市场，新质生产力有望继续成为投资主线

　　中国基金报记者李树超曹雯璟张燕北孙晓辉

　　今年以来，沪指从3300点附近上涨至3800点之上，“慢牛 ”态势渐显。板块方面，创新药、人形机器人、算力、“反内卷”等轮番演绎。与此同时，港股市场整体保持强势上行趋势，跑赢全球主要指数。

　　后市“慢牛”行情能否持续？未来市场的投资主线有哪些？当下是否还是“上车”的好时机？后续哪些板块值得关注？为此，中国基金报采访了七位绩优基金经理，共同展望四季度市场，他们是：嘉实成长驱动混合基金经理孟夏，永赢基金权益研究部总经理、惠添益基金经理王乾，中银战略新兴产业股票基金经理李思佳，长城久恒基金经理储雯玉，信达澳亚基金基金经理刘小明，德邦基金权益研究副总监、权益研究部副总经理、基金经理雷涛，红土创新基金经理廖星昊。

　　他们表示，我国经济基本面具有强大韧性，市场行情基础稳固，四季度重点关注科技成长、“反内卷 ”等方向。

　　嘉实基金孟夏：中期来看，A股市场正在经历良性的震荡整固，未来行情继续演绎的空间仍然比较大。

　　永赢基金王乾：今年4月以来A股市场的亮眼表现是政策、产业与资金面多重利好共同支撑的结果。

　　德邦基金雷涛：主线切换是合理的，为行情的持续发展提供了支撑，让大家期待的“慢牛”格局成为可能。

　　信达澳亚基金刘小明：在外围流动性利好的大环境下，港股重估有望持续，其中优质成长龙头和高股息个股有望获得更多青睐。

　　长城基金储雯玉：A股市场的这轮亮眼表现主要源于政策托底、科技突破、资金驱动三重因素。

　　中银基金李思佳：从中长期维度看，我们依旧坚定看好A股权益市场，建议投资者在长期视角下逐步增配权益资产。

　　红土创新基金廖星昊：四季度核心变化是美联储降息带来的流动性宽松及国内政策预期抬升，这将支撑成长股估值。

　　多重利好共振支撑A股走强

　　中国基金报：如何看待A股这波行情表现？主要支撑因素有哪些？

　　王乾：今年4月以来，A股市场的亮眼表现是政策、产业与资金面多重利好共同支撑的结果。政策层面，国家对资本市场给予空前的重视，政策资金在市场波动的关键时刻及时托底，有效稳定市场情绪、提振投资者信心；产业层面，人工智能、半导体、创新药等前沿领域的竞争力不断增强，为市场注入成长动能；资金层面，市场尾部风险降低，两融、险资等内资积极参与，推动市场逐步上涨。

　　孟夏：行情向好，背后的核心驱动因素可以归纳为以下三个方面：首先，创新能力系统化提升，中国科技制造业的优势不仅体现在工程化和成本控制上，在原始创新上也持续突破；其次，政策大力支持和产业链协同，近年来，国家在人工智能、半导体、新能源等关键领域持续加大投入，推动产业链逐渐实现自主可控；第三，技术出海成为新趋势，中国企业开始在全球范围内建立研发、生产、销售体系，从“GDP思维”转向“GNP思维 ”，吸引全球资源配置。

　　刘小明：4月以来A股市场表现亮眼，主要有以下几方面原因：新质生产力在各行业尤其是科技产业取得长足进步，经济基本面有足够韧性抵抗关税冲击，监管层对A股市场有效呵护。此外，许多行业，如AI算力等，基本面更为强劲，业绩增速亮眼，也是市场能持续上扬的主要支撑因素之一。

　　储雯玉：A股市场的这轮亮眼表现主要源于政策托底、科技突破、资金驱动三重因素。政策面积极发力，构建市场稳定机制；科技产业突破引领新动能，成为行情主线；市场风险偏好提升，交投活跃。

　　李思佳：今年A股市场表现亮眼，主要原因有三：一是自去年“9·24”以来，国家对经济及资本市场的政策出现显著转向；二是关税冲击后，市场对悲观预期的定价过度，由此带来的反弹持续性更强；三是部分产业趋势持续兑现。

　　雷涛：A股上涨是多重因素共同作用的结果。首先，国家出台的一系列政策，如积极呵护资本市场、倡导“反内卷”等，推动部分产业走出拐点，为市场带来活力；其次，AI产业引领的新一轮科技浪潮，在产业端出现新的催化，带动板块上涨；第三，市场持续且强劲的上涨有效提振了投资者信心，逐步形成了“人心思涨 ”的积极局面。在多方共同努力下，A股迎来了这轮亮眼的表现。

　　资金聚焦国家战略支持、产业趋势

　　明确的方向

　　中国基金报：从投资主线来看，今年前三季度，创新药、人形机器人、算力、“反内卷”等板块轮番演绎。市场风格的这种结构性分化是如何形成的？

　　王乾：市场风格呈现显著的结构性分化特征，深刻反映了在经济转型升级的大背景下，资金正持续从传统增长模式中流出，转而聚焦于那些产业趋势明确、受国家战略支持的方向。随着中美科技竞争进入战略相持阶段，国内人工智能、半导体、人形机器人等硬科技领域不断实现突破，投资者对这些板块的长期成长空间形成了高度共识。

　　储雯玉：当前中国经济处于从传统要素驱动向科技创新驱动转型的关键时期，政策重心明确指向科技创新和战略性新兴产业，市场资金也自然地从传统领域流向拥有政策“顺风车”的新兴领域。而且，科技板块本身具有强劲的产业成长趋势，这是催生结构性行情的直接因素。

　　雷涛：从投资主线上来看，今年前三季度，不同阶段都有不同主线轮番演绎。这一现象反映出市场参与者整体保持理性，没有出现非理性追涨。在不同阶段，市场会转向挖掘估值合理、产业景气度有提升预期的其它方向。这种动态调整在市场层面就体现为主线的切换。这样的切换是合理的，为行情的持续发展提供了支撑，让大家期待的“慢牛 ”格局成为可能。

　　李思佳：市场风格的结构性变化主要体现在三个方向：一是结构性需求的爆发，海外AI应用的快速增长催生了相关算力板块的投资机会；二是供给创造需求的新赛道，如人形机器人产业的持续迭代；三是具备长期渗透率提升的成长领域，例如国产创新药出海的持续兑现。

　　孟夏：结构性分化背后既有产业背景的因素，也有流动性的推动。后续指数要想有更进一步的突破空间，需要更广泛的板块上涨。但短期来看，一些板块的基本面还不足以支持上涨。中期来看，市场正在经历良性的震荡整固，未来行情继续演绎的空间仍然较大。

　　廖星昊：证监会强化科技企业融资支持，中央加码新质生产力（如AI 、机器人）的政策，以及事件催化（如DeepSeek大模型接入等）推动了AI、军工、人形机器人等主题快速轮动；“反内卷”政策的推出，提升了周期行业的景气修复预期，导致市场出现阶段性的风格变化；创新药因为出海BD取得重大突破，催化了一波行情。

　　市场有望开启新一轮主升行情

　　关注政策和产业端进展

　　中国基金报：当前市场“慢牛”行情几乎成为业内共识。展望四季度，你对市场行情如何研判？哪些因素需要重点关注？

　　刘小明：我国经济基本面展现出强大韧性，市场流动性合理宽裕，管理层对市场呵护有加，市场具备上行潜力，尤其是人工智能等新质生产力方向具备较大的发展空间。资本市场的“含科量 ”继续上升，这是过去几年我国科技产业取得长足进步和经济结构转型的成果，建议重点关注优质科技成长龙头。

　　雷涛：我们对科技成长方向依旧比较乐观。AI产业的发展刚刚开始，从ChatGPT诞生到现在也不过3年的时间。未来AI技术将逐渐渗透到所有产业之中，并对所有产业进行重构。目前，AI算力已经走出了主线，AI的重要应用机器人市场也有所反应，后续还会有更大进展。

　　王乾：市场行情基础依然稳固，我们对后市保持积极乐观。

　　政策层面，政策可能释放更多积极信号；企业盈利方面，随着经济内生动能修复，部分行业景气度已出现改善迹象。需要重点关注的因素包括经济复苏的强度与持续性、海外流动性变化以及产业政策落地的节奏。

　　储雯玉：四季度政策预期较为积极，国内将进入“十五五”规划的政策导入期，重点的产业规划有望为市场提供新的主题投资机会。流动性方面，美联储降息或继续推动外资持续流入，而国内无风险利率下行，使得权益资产的性价比凸显，或继续推动居民储蓄直接或间接向股市迁移。

　　需要注意的是，市场指数短期到达高位后，震荡消化的压力加大，可能会有阶段性的休整和轮动，后续需要关注科技创新进程是否受到外部因素干扰、国际地缘政治环境恶化等潜在风险。

　　孟夏：当前A股估值仍处在合理区间。历史纵向对比来看，市场整体处于中枢水平；横向与全球各主要市场指数估值相比也具有性价比，整体并未泡沫化。市场适当回调整固之后，反而是布局良机。但科技制造投资的高弹性伴随着高风险，其中最大的风险是“不进则退”，企业需持续创新才能维持壁垒。

　　李思佳：当前市场处于从牛市阶段性主升转向震荡的阶段。展望四季度，我们判断市场有望完成从震荡到新一轮主升的过渡。在此过程中需重点关注两大方向：现有结构性行情领域，要重点跟踪产业端是否出现新的进展，这将直接影响相关板块的市场空间、盈利及估值的上修潜力；政策层面，要特别关注“十五五”相关规划的推进，以及国家经济政策导向的变化，这或将催生新的投资机会。

　　市场风格或更加均衡

　　看好泛科技、“反内卷 ”、稳消费等主线

　　中国基金报：四季度，A股市场哪些风格有望占优？值得关注的投资主线及细分领域有哪些？

　　廖星昊：四季度的核心变量是美联储降息带来的流动性宽松及国内政策预期抬升（如“反内卷”、新质生产力政策），这将支撑成长股估值。“十五五”规划的落地将打开未来五年相关科技领域的增长空间，对成长风格形成长期利好。重点关注AI产业链及景气细分领域、创新药、军工和机器人板块。

　　王乾：四季度，A股市场有望呈现“成长与价值重估、双线并进 ”的格局。前三季度表现突出的板块，如人工智能、半导体、人形机器人等代表新质生产力的方向有望继续成为市场主线；另一方面，“反内卷”政策深化正推动部分行业竞争生态优化，具备技术壁垒、品牌优势或稀缺渠道的龙头企业有望迎来盈利质量改善和估值体系重构，其长期价值重估空间显著。

　　孟夏：A股持续3年多的“价值优于成长”的格局或将告一段落，风格轮动进入一个新的轮回。“成长 ”可能会有更多基本面驱动的机会，“质量”也有望在A股市场不断成熟过程中获得持续增强的权重。

　　个人重点看好的方向包括：高端制造业出海，一些综合能力优秀的龙头企业壁垒显著增强、份额提高，有望带来长期重大投资机遇；内需反转方向，聚焦低估值且营收反转或较快增长的投资机遇。此外，还可关注储能和固态电池、机器人、智能驾驶、医药、电子等细分领域高增长机遇。

　　李思佳：展望四季度，11月从历史季节性规律来看胜率较高。我们看好具备长期发展空间的领域，如AI细分赛道及智能硬件、机器人等。

　　与此同时，还需重点关注两大变量：一是主要会议落地后，市场对明年经济的预期是否改善；二是“反内卷”相关政策能否持续推进。若这两方面出现积极信号，周期品也可能伴随预期修复而涌现机会。整体而言，四季度成长与周期板块均有望迎来投资机会。

　　刘小明：四季度市场风格有望更加均衡，无论成长还是价值板块，基本面较好的行业都能获得投资者的关注，给予投资者正反馈。相对而言，我们看好人工智能各细分板块，如算力、AI应用等。

　　储雯玉：四季度，预计科技成长继续占优，但整体风格或更加均衡，重点关注以下主线：一是科技成长。首先是国内外AI硬件建设的进程；其次是AI扩散的方向，看好端侧AI产品的出现，在硬件产品逐渐完善后，软件AI应用将迎来投资机会。

　　二是“反内卷 ” 。要注意政策力度超预期导致的市场风格切换，可关注行业格局逐步优化的化工、煤炭、电力设备、生猪等板块。

　　三是稳消费。随着稳增长、稳消费政策的推进，消费板块有望迎来基本面触底反弹。

　　港股仍有较高投资性价比

　　中国基金报：今年以来，港股市场整体保持上行趋势，且跑赢全球主要指数。经历一轮快速上涨，港股当前是否仍具有较高投资性价比？哪些细分领域值得关注？

　　刘小明：港股今年表现较好，一方面来自优质企业的资产重估，另一方面也是过去几年跑输全球主要指数的补偿和回归。在外围流动性利好的大环境下，港股重估有望持续，优质成长龙头和高股息个股有望获得更多青睐。

　　王乾：港股已经历一轮快速上涨，但从估值、流动性及企业基本面角度看，仍具备不错的投资性价比。当前港股投资者结构持续优化，市场流动性明显改善，叠加部分互联网企业AI叙事重启与盈利预期修复，依然对后市保持乐观，重点关注港股互联网、消费服务等细分领域，这些板块不仅受益于整体市场情绪回暖，自身也处于景气回升通道。

　　储雯玉：在盈利修复、流动性改善等因素推动下，港股中长期趋势仍值得看好。从企业盈利修复角度，目前港股盈利周期刚从底部回升，后续多数行业盈利有望迎来边际改善，特别是医疗保健、资讯科技等行业将维持较高景气。流动性方面，美联储降息有利于资金流向新兴市场，外资、南向资金有望共同为港股市场提供流动性支持。我们相对看好龙头互联网公司的配置价值，创新药和AI科研企业的全球竞争力，以及新消费龙头公司的持续成长性。

　　李思佳：在降息周期大背景下，新兴市场普遍受益，将在分母端对港股形成支撑，分子端取决于国内经济预期的变化。目前来看，港股与A股定价基本处于合理状态。

　　后市两类港股资产值得重点关注：一是港股科技板块，以综合型科技大厂为代表，这些企业承载着我国AI产业未来发展方向，成长潜力值得期待；二是港股周期品，从全球定价视角来看，我国周期品板块相对低估，且处于周期底部，具备估值修复的空间。

　　廖星昊：在美联储降息及弱美元环境下，港股有望延续震荡向上“慢牛”行情。当前港股整体估值仍具吸引力，A/H股溢价虽然收窄，但仍有进一步下降的空间；重点关注港股互联网、创新药和医药、金属与有色、大金融板块。

　　孟夏：目前越来越多A股上市公司赴港上市，将丰富港股投资标的，有效改善港股流动性。长期看，港股因离岸市场属性导致的折价将不断收窄，在美联储降息预期下，港股吸引力将继续增强，高股息率公司尤其值得重视。

　　四季度更偏向均衡配置

　　中国基金报：今年最后一个季度，你的组合管理目标是否会有调整？接下来的配置和操作策略是怎样的？

　　李思佳：我的组合管理目标始终未变，核心仍是在风险与波动率可控的前提下，追求长期稳健的投资回报。在市场经历阶段性上行后，我们计划调整配置策略，转向更为均衡的布局。此举一方面旨在进一步控制组合波动率，另一方面是为明年做好储备和应对。

　　孟夏：在组合构建上，我们将坚守长久期、高质量成长选股、深耕能力圈以及拐点布局。我们坚信长期可持续收益的唯一来源，是优秀企业持续成长创造的价值。无论市场如何起伏，我们都将坚守质量成长，以开放包容、积极进取的态度，践行“三不”（不躺平、不豪赌、不漂移）、“三尊重 ”（尊重市场、尊重不确定性、尊重客户体验），聚焦顶级企业，发掘长期的成长性。

　　刘小明：从全球来看，人工智能具备广阔的发展潜力，上游算力基础建设正在加速，下游各项应用也在徐徐展开和渗透，我们将重点跟踪人工智能产业上下游，尤其是上游算力各细分板块龙头，深度参与国内外人工智能产业，关注业绩保持高速成长、可见性和持续性都较好的企业。

　　廖星昊：四季度预计仍将延续前三季度的操作策略，在大科技板块内部寻找投资机会，遵循成长股景气轮动策略，挖掘具备高景气度的赛道并配置优质个股，以实现组合的管理目标。

　　放眼长期避免“追涨杀跌”

　　中国基金报：进入四季度，你对投资者有何建议？资产配置策略方面，有哪些具体的操作指南？

　　李思佳：中长期维度，我们坚定看好A股权益市场，建议投资者在长期视角下逐步增配权益资产。四季度，建议在保持当前持仓的同时，重点关注市场风格是否切换，整体保持相对均衡为宜。

　　孟夏：在相对高波动、高弹性的成长投资中，心态很重要，建议大家放眼长期，避免“追涨杀跌” ，逢低买入或分批定投的策略比较适用。

　　廖星昊：在新一轮降息周期中，股票和债券市场都有走牛的基础，投资者应根据自己的风险承受能力和资金期限合理安排不同类别资产的投资比例。投资是长期而极具挑战的工作，一方面我们要有耐心，不要在波动中丢失仓位；另一方面，最好将专业的事交给专业的人去做。

　　储雯玉：要相信经济基本面在逐步好转，市场格局暂未改变，珍惜每一次市场调整的机会。

　　王乾：四季度，投资者或可保持积极心态，重点关注“反内卷”、新质生产力两大方向。2024年7月政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争 ”，将推动部分供需失衡行业从“价格战”转向高质量发展，尤其利好中游制造业和上游原材料行业。在新质生产力领域，AI技术迭代、国产算力、创新药和高端制造等方向或将持续孕育投资机会。

　　雷涛：长期来看，科技板块增长潜力依然显著，投资者可重点关注AI算力、AI应用、半导体和机器人等细分领域。进入四季度，市场波动可能加大，大家可根据自身风险偏好进行适当合理的配置，尽可能留有一定的现金。

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