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　　慕天辉认为，美联储降息及美元贬值的环境总体上对股市有利
，尤其将支持亚洲市场表现。高盛超配中 、韩
、日三大市场，侧重科技及周期性板块 。

　　刘劲津则认为 ，从流动性驱动结构而言
，本轮中国股票市场上涨的健康度优于历史水平，估值也仍未过高
。当前市场情绪虽改善 ，但远未达到2021年及2015年的投机水平。若经济增长及其他基本面因素持续改善
，市场情绪仍有提升空间 。

　　刘劲津还表示，当前 ，海外中长期投资者对非美市场兴趣浓厚
，而中国凭借流动性优势和主题投资机会，在全球各市场中排名靠前 ，尤其是机器人等领域国内生态体系全面完整
，在欧美市场难以找到细分领域的优质标的
。

　　全球资金有望进一步流入亚洲市场，超配中国股市

　　慕天辉表示 ，美联储近日降息25个基点符合预期，预计美联储将在今年十月和十二月会议上再各降息一次
，并于明年三月和六月分别进一步降息，最终使利率水平降至3%至3.25%。

　　“这一预期与市场共识基本一致 。美联储降息及美元贬值的环境总体上对股市有利 ，尤其将支持亚洲市场表现
。 ”慕天辉说。

　　慕天辉表示
，高盛持续强调跨资产类别和跨地域多元化配置的重要性 。在高盛亚洲配置策略中，中国股市（包括在岸与离岸市场）被列为超配；韩国股市亦是超配对象 ，今年以来韩国股市以54%的涨幅位居亚洲首位；港股以35%的涨幅位列第二；日本股市以美元计上涨约20%
，表现均优于同期上涨13%的美国市场。

　　关于大类资产配置，高盛在全球范围内对股票、债券和信用产品采取均衡配置；尽管看好黄金和铜 ，但鉴于石油和其他基本材料在大宗商品指数中权重很高
，因此整体低配大宗商品
。从未来3个月维度展望，慕天辉认为 ，短期内超配现金
，以应对市场可能出现的战术性回调。从未来12个月维度来看，该机构认为 ，宽松货币政策与持续增长相结合的环境将对股市构成支撑，因此超配股票
，对现金维持中性 。

　　全球经济增长方面，高盛预计今年全球增速略高于2.5% ，明年略有放缓
，但仍保持良好态势
。针对美股前景，慕天辉表示估值已升至22至23倍市盈率 ，未来涨幅与盈利增长同步
，美国经济能否持续增长成为关键监测指标。值得一提的是，美股七大科技巨头的盈利相比市场其他部分更为强劲 ，因此重点聚焦于科技领域 。他还表示
，AI当前处于基础设施建设期，明年或将进入应用推动收入增长阶段 ，数年后AI方能广泛地应用以推动各行业降低成本
。

　　慕天辉谈到
，从全球资金流向来看，相比此前的美国主导 ，全球不同市场的资金流向变得更加均衡。美国在今年年初的强劲流入之后，近六个月资金流趋于稳定；欧洲及其他地区出现持续流入 。随着美联储持续温和降息和美元走弱
，资金预计将进一步流向亚洲等市场，并有望流入中国市场
。

　　在亚太市场策略中 ，高盛超配中 、韩、日三大市场
，板块则侧重于科技板块
、资本货物等周期性板块，以及国防、电力投资等。主题投资方面 ，重点关注AI受益股 、股东回报
、盈利上修、国防军工和核电等方向 。

　　中国股市本轮上涨的健康度优于历史水平

　　刘劲津表示
，高盛对A股和港股积极看好，并在区域配置中对这两个市场均予以超配
。

　　针对市场关注的流动性驱动行情可持续性问题 ，刘劲津指出
，与去年9月行情不同，本轮上涨的参与方结构更为均衡。机构投资者（包括国内保险 、养老金
、量化基金、公募基金）以及新兴市场和亚太区域的共同基金都积极参与了这轮行情 ，从流动性结构角度而言
，本轮市场上涨的健康度优于历史水平 。

　　估值方面，当前估值仍未出现过热迹象。当前 ，MSCI中国指数成分股中位数市盈率约为17倍，略高于历史平均水平；沪深300指数中位数市盈率为18倍
，处于历史均值区间
。相对于中国十年期国债收益率1.8%的水平，股市盈利收益率仍具明显优势。在全球范围内 ，对比美股23倍市盈率及其他新兴市场
，中国估值并不算过高 。

　　对于散户投机行为的担忧，刘劲津认为 ，A股市场仍未出现过热投机泡沫
。他提出两个关键论据：首先
，当前A股约2.4万亿元的两融余额虽超越2015年高点，但考虑到总市值已翻倍 ，两融余额占总市值比例远低于2015年水平；其次
，根据高盛调研，每日成交额中有一定规模来自量化基金和高频交易 ，因此高换手率不能简单归因于散户投机。

　　“此外高盛构建的A股零售投资者情绪指标显示
，当前市场情绪虽改善，但远未达到2021年及2015年的投机水平 。若经济增长及其他基本面因素持续改善 ，市场情绪仍有提升空间
。”刘劲津说。

　　他还表示，A股估值仍有支撑且未出现过热
，散户情绪改善但未达狂热水平 。刘劲津特别强调“反内卷
”政策的重要性，认为若“反内卷”政策持续落实 ，未来几年企业盈利年均增速有望提升约2%
，显著改善企业盈利能力
。

　　在A股与港股选择方面，刘劲津认为不应简单二选一 ，而应该从两个市场中优选标的。刘劲津表示
，例如互联网板块在港股更为集中，而A股则在机器人及AI等领域提供更多投资机会 。

　　行业配置方面 ，高盛近两个月观点保持稳定
，继续看好互联网板块，七月上调保险和材料板块至超配
。保险板块可作为间接投资A股工具 ，材料板块则受益于“反内卷 ”政策。

　　海外投资者对于中国等非美市场兴趣回暖

　　“很多人问我
，欧美或是海外的中长线投资者怎么看中国？可以说，他们现在兴趣非常高 。
”刘劲津说。

　　刘劲津表示 ，从全球配置角度看，分散投资风险已成为重要主题
。目前海外中长期投资者对非美市场兴趣浓厚
，这主要源于美股经过十年牛市后估值已处高位，投资者需要寻找新的配置方向。在中国 、日本
、欧洲等非美市场中 ，中国凭借流动性优势和主题投资机会
，在投资者关注度排名中靠前 。

　　今年以来，海外投资者对于中国硬科技领域的关注度持续升高
。对此 ，刘劲津指出
，年初的“DeepSeek时刻”是一个重要转折点。与去年9月市场单纯基于政策预期上涨不同，今年以来随着DeepSeek等创新企业的出现以及民营经济政策的持续优化 ，海外投资者对中国科技企业的基本面预期发生了显著改善 。他特别提到
，越来越多的互联网公司正在通过AI技术实现盈利增长提升，这使海外投资者对中国AI产业的故事有了全新认识
。

　　他还观察到 ，在投资标的的选择上
，海外投资者正从最初偏好港股蓝筹股，逐步扩展到关注A股市场的硬件领域机会 ，特别是机器人等国内生态体系全面完整，在美国和欧洲市场难以找到优质投资标的的细分领域。

　　对于创新药
，刘劲津表示，自4月以来 ，中国生物科技公司海外授权进展不断
，尽管短期内可能受到美国政策限制等担忧影响，但中长期来看 ，随着AI技术在医药领域的应用落地
，创新药板块将迎来重要发展机遇 。从投资角度分析，创新药板块未来几年有望保持较高盈利增速 ，当前估值处于合理区间
，虽然短期可能存在波动，但仍是AI相关板块中值得重点关注的方向
。

责编：杨喻程

排版：王璐璐

校对：吕久彪

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